Ένα νέο πεδίο ανησυχίας αναδύεται για τη Federal Reserve, καθώς ορισμένοι αξιωματούχοι της αμερικανικής κεντρικής τράπεζας πιστεύουν ότι είναι απαραίτητο να προετοιμαστούν εγκαίρως για πιθανές αναταραχές στην αγορά κρατικών ομολόγων. Τα πρακτικά της συνεδρίασης του Σεπτεμβρίου αποκαλύπτουν ότι, αν και η αγορά των αμερικανικών κρατικών τίτλων λειτουργεί προς το παρόν χωρίς προβλήματα, η απότομη αύξηση των αποδόσεων έχει προκαλέσει συζητήσεις σχετικά με την ενίσχυση της στρατηγικής και των εργαλείων που διαθέτει η Fed σε περίπτωση επιδείνωσης της κατάστασης.
Στα πρακτικά που καταγράφηκαν στις 15 και 16 Σεπτεμβρίου, αρκετοί αξιωματούχοι επισήμαναν ότι οι αγορές κρατικών ομολόγων παραμένουν σταθερές μέχρι στιγμής, ωστόσο υπογράμμισαν την ανάγκη ύπαρξης ενός σχεδίου για την αντιμετώπιση πιθανών πιέσεων.
Οι ίδιοι αξιωματούχοι υποστήριξαν τη βελτίωση της στρατηγικής και των εργαλείων της κεντρικής τράπεζας ώστε να μπορεί η Fed να ανταποκριθεί σε ενδεχόμενη δυσλειτουργία στην αγορά, χωρίς όμως να επεκτείνει υπερβολικά τη συμμετοχή της στην αγορά κρατικού χρέους.
Η συζήτηση αυτή αποκτά ιδιαίτερη σημασία καθώς οι αποδόσεις των αμερικανικών κρατικών τίτλων έχουν αυξηθεί σημαντικά, ξεπερνώντας κρίσιμα επίπεδα και ασκώντας πιέσεις στην πραγματική οικονομία.Ένα χαρακτηριστικό παράδειγμα είναι το κόστος δανεισμού για κατοικίες, το οποίο έχει αυξηθεί παράλληλα με τις αποδόσεις των κυβερνητικών τίτλων.
Η αύξηση των αποδόσεων ανησυχεί τη Fed
Οι αξιωματούχοι της Fed συνδέουν την άνοδο στις αποδόσεις με διάφορους παράγοντες.
Ανάμεσα σε αυτούς περιλαμβάνονται οι θετικές προοπτικές ανάπτυξης για την αμερικανική οικονομία και οι αυξανόμενες επενδύσεις στον τεχνολογικό τομέα που ενισχύουν τον ανταγωνισμό για κεφάλαια και οδηγούν σε αύξηση των αποδόσεων στους κυβερνητικούς τίτλους. Επίσης σημαντικό ρόλο παίζουν οι γεωπολιτικές εξελίξεις.
Ωστόσο, η ένταση αυτής της ανόδου αρχίζει να εγείρει ερωτήματα σχετικά με την ικανότητα της αγοράς να διαχειριστεί αυτές τις πιέσεις, ειδικά όταν οι ΗΠΑ αντιμετωπίζουν υψηλά δημοσιονομικά ελλείμματα ενώ συνεχίζουν να υπάρχουν φόβοι γύρω από τον πληθωρισμό.
Εδώ βρίσκεται το κρίσιμο σημείο για τη Fed: η κατάσταση στην αγορά ομολόγων σχετίζεται άμεσα με τον όγκο και τον ρόλο του ισολογισμού της κεντρικής τράπεζας.
Το μεγάλο δίλημμα του ισολογισμού
Τα τελευταία δύο χρόνια, η Fed έχει αντιπαραθέσει περιόδους έντονου χρηματοπιστωτικού στρες μέσω αγορών ομολόγων. Κατά τα πρώτα στάδια της πανδημίας COVID-19, π.χ., προχώρησε σε εκτενείς αγορές αμερικανικών κρατικών και στεγαστικών τίτλων πριν αυτές εξελιχθούν σε ευρύτερες μορφές ποσοτικής χαλάρωσης. Ωστόσο τέτοιες παρεμβάσεις οδηγούν σε σημαντική αύξηση του μεγέθους του ισολογισμού τους.
Ο νέος πρόεδροςτης Federal Reserve Kevin Warsh τάσσεται υπέρ ενός μικρότερου ισολογισμού κι έχει ήδη συγκροτήσει μια ειδική ομάδα εργασίας ώστε να εξετάσει τρόπους περιορισμού του. Έτσι λοιπόν η κεντρική τράπεζα καλείται να βρει μια δύσκολη ισορροπία: από τη μία πλευρά θέλει επαρκή εργαλεία ώστε ν’ αντιμετωπίσει μια πιθανή κρίση στην αγορά ομολόγων κι από την άλλη επιδιώκει ν’ περιορίσει το αντίκτυπό τους στο δημόσιο χρέος.
Ο Derek Tang από την Monetary Policy Analytics εκτιμά πως τα πρακτικά αποτελούν έναν έμμεσο τρόπο μέσω του οποίου η Fed θέλει ν’ αφήσει σαφές ότι δεν αλλάζει βασική προσέγγιση. Όπως εξηγεί θα παρέμβει μόνο εφόσον απειλείται η μετάδοση πολιτικής κι όχι απλώς λόγω γρήγορης αύξησης στις αποδόσεις των ομολόγων.
Mάλιστα διαθέτει ήδη εργαλεία ως πρώτη γραμμή άμυνας κατά τις αναταραχές όπως πράξεις repo που παρέχουν ρευστότητα ή το λεγόμενο discount window – όλα αυτά είναι ενεργά ανάλογα με τις ανάγκες κάθε φορά στη συγκεκριμένη αγορά.
Mια διαφορετική προσέγγιση δίνει ο Gennadiy Goldberg επικεφαλής στρατηγικής επιτοκίων στην TD Securities θεωρώντας πως τα πρακτικά ίσως σχετίζονται περισσότερο με τεχνικές διαχείρισης εντόκων γραμματίων προκειμένου ν’ ενισχυθούν τα χρηματοπιστωτικά συστήματα . Προς τέλος έτους μπορεί επίσης ν’ ασκηθούν πιέσεις ενώ θεωρεί πιθανό πως θα υπάρξουν ξανά Reserve Management Purchases (RMP) τους επόμενους μήνες αρχικά όμως σ’ ένα περιορισμένο πλαίσιο ώστε ν’ εξασφαλιστεί καλή λειτουργία στη συγκεκριμένη αγορά .
Kανείς δεν βλέπει ανάγκη παρέμβασης στη Fed
< p > Παρά τις καταγεγραμένες ανησυχίες στα πρακτικά , όλοι δεν συμμερίζονται αυτήν την άποψη περί άμεσης παρέμβασης . Ο πρόεδροςτης Federal Reserve Bank of Minneapolis Neel Kashkari εμφανίζεται καθησυχαστικός δηλώνοντας πρόσφατα πως όλα δείχνουν ότι λειτουργούν κανονικά όλες οι αγορές . Για αυτό δε βλέπει κανένα λόγο κινδύνου ούτε λόγου επέμβασης υπό αυτές τις συνθήκες
< p > Η συζήτηση μέσα στη Federal Reserve δείχνει πως θέλουν προετοιμαστεί γιά ένα σοβαρό σοκ , χωρίς ωστόσο ν’ αφήσουν υπονοούμενα περί επιστροφής στις μαζικές αγορές προηγούμενων χρόνων
< p > Με δεδομένα τα υψηλά δημοσιονομικά ελλείματα ,την ανοδοτων επιτοκιώνκαι τις πληθωριστικές πιέσεις , φαίνεται πλέον καθοριστικός παράγοντεςστη συνέχειατηςνομισματικής πολιτικής